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Rédigé le 15 juin 2011 par Philippe Béchade | Inflation, dettes et récession , Philippe Béchade

▪ L’attitude de l’Allemagne depuis décembre 2009 (et la première alerte sérieuse sur la solvabilité de la Grèce) continue de nous intriguer.

Le ministre des Finances allemand Wolfgang Schaüble avait traîné des pieds pour secourir Athènes en janvier 2010, puis à nouveau durant la période de tractations qui a abouti à un premier plan de sauvetage de 110 milliards d’euros (impliquant le FMI qui n’intervient qu’en cas de menace réelle de faillite). Et voilà qu’il propose officiellement une «solution» — l’allongement de la maturité de la dette grecque — dont tout le monde sait qu’elle équivaut à un incident de crédit aux yeux des agences de notation.

La BCE, compte tenu de la faiblesse de ses fonds propres (cinq milliards d’euros) ne peut faire face à l’équivalent d’un « haircut » — même limité à 10% — sur les 60 milliards d’euros d’emprunts grecs qu’elle détient. Pas question d’accepter une restructuration sous forme de moratoire sur le versement des intérêts ou de conversion des emprunts courts en dette moyen terme, sur fond de risque de défaut à tout moment entre 2014 et 2018.

Quelle que soit la solution adoptée par les Européens — qui négocient âprement les termes d’un second plan de sauvetage d’une taille égale ou supérieure au premier, mis sur pied il y a tout juste un an… il faudra déployer des trésors de subtilité technique et sémantique pour convaincre Standard Poors, Moody’s ou Fitch qu’il ne s’agit pas d’une restructuration mais bien d’un effort «volontaire et librement consenti» de la part des créanciers publics et privés en faveur d’un des membres de la Zone euro.

Il ne fait guère de doute que le Portugal et l’Irlande s’empresseront de vouloir bénéficier des mêmes accommodements. La City de Londres et Wall Street, du fait de leur exposition au risque de défaut de Dublin, se retrouveraient alors en première ligne.

Si le principe du volontariat apparaît déjà sujet à caution, qu’en sera-t-il de l’approche strictement comptable? Une reconduction permet simplement de différer le constat d’une faillite; gagner du temps ne résout pas le fond du problème.

Qui a envie de miser sur un cheval qui se dirige vers l’abattoir en boitant bas?

▪ Ce n’est que l’un des aspects de la question soulevée par le cas grec: comment un pays en récession redevient-il solvable lorsque toutes les cures d’austérité les plus drastiques ne permettent pas de contenir la dérive des déficits?

Même avec la meilleure volonté du monde, il ne sera pas possible de transformer la Grèce, l’Espagne ou l’Irlande en «petite Allemagne» en l’espace d’une décennie. Ces pays ne font pas le même le métier. Le hasard de l’histoire a voulu que l’Allemagne s’impose comme le partenaire privilégié d’un empire chinois en pleine résurrection économique, avec quatre fois plus de clients potentiels que l’ensemble du continent européen.

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